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缺芯是近两年半导体行业的主旋律。由于功率半导体是电子设备实现电能转换和电路控制的核心，因此在下游得到了广泛的应用。此外，疫情导致供需不匹配，导致2021年全球功率半导体供不应求。
根据功率半导体的需求，中国是最大的国家 IHS 数据显示，2021年中国功率半导体市场预计将达到159亿美元，占全球功率半导体市场的36%。然而，中高端功率MOSFET和IGBT自给率不到10%。
在确保国内电力半导体供应链安全和市场供应短缺的双重刺激下，中国本土电力半导体公司获得了扩大产品市场和进口替代的机会。在这个过程中，除了初创企业，老企业也开始充满活力。
2022年3月初，黄山芯微电子有限公司(以下简称芯微电子)上市申请被深交所受理。
IPO芯微电子前被掏空
芯微电子成立于1998年5月，是一家专注于功率半导体芯片、器件及材料研发、生产和销售的高新技术企业。
事实上，核心微电子是由黄山电器厂制而来的。1998年5月，黄山电器厂成立为有限责任公司。2001年11月部分员工股退出、农村股退出转化、第二次改制后，黄山电器成为民营企业，注册资本180万元，王日新出资178万元，另外2万元由王苟新(王日新兄弟)持有。
2001年11月至2019年6月，虽然黄山电器有三次股权转让和三次注册资本增资，但公司股权整体变化不大，由王日新控制。截至2019年6月10日，王日新控制了公司100%的股份，注册资本为4200万元。
2019年6月14日，王日新作出股东决定，同意股东王日新将24家公司持有.2857%的股权（1020.00 出资1万元).00元转让给王民安(王日新之子)；同意股东王日新将公司持有2家.1429%的股权（90.00 出资1万元).00 元转让给王苟新。
同年9月和12月，黄山电器通过增加注册资本完成员工股权激励，吸纳新股东。
截至2019年12月31日，黄山电器注册资本5656万元，股权结构如下：
值得一玩的是，2019年底，芯微电子发放现金分红7500万元，而同期归母净利润仅为2931万元，占同期总利润的255元.9%，这意味着芯微电子老股东在a股上市前已经收入了大部分利润。
分红后，次年8月，黄山电器股东大会通过决议，全体股东作为发起人，发起黄山电器有限公司整体变更，成立黄山芯微电子有限公司，完成上市前重组成立股份公司的必要流程。
不仅如此，为了吸引投资者，公司还有一项正在实施的赌博协议。根据招股说明书，芯微电子实际控制人和股东在特定情况下回购股权的赌博条款安排。虽然已经同意这些条款将在芯微电子提交IPO申请时终止效力，但在IPO未通过或未上市的申请将恢复有效性。
IDM在模式下，业绩增长的可持续性令人担忧
然而，芯微电子确实遇到了上市的好时机。
据了解，功率半导体主要分为分立器件和功率IC，分立器件包括三类：二极管、晶闸管和晶体管。晶体管是分立器件中市场份额最大的类型。常见的晶体管包括BJT、IGBT、MOSFET。
芯微电子业务以晶闸管为主，涵盖MOSFET、整流二极管、肖特基二极管及上游材料（抛光片、延伸片、铜金属陶瓷片）。目前，公司的产品广泛应用于工业控制、消费电子、电力传输等领域。
来源：芯微电子官网，MOSFET芯片
近年来，新能源发电和新能源汽车产业蓬勃发展，功率半导体领域国产化进程加快。围绕市场需求、客户需求和行业发展趋势，芯微电子积极开展研发升级和产品技术迭代，先后实现晶闸管MOSFET、铜金属化陶瓷片等产品的量产，且不断拓展产业链布局，将产品线向上游材料延伸，2020 年量产抛光片、外延片，成为国内少数集上游原材料生产、芯片研发、晶圆制造、包装试验为一体的电力半导体行业制造商之一IDM模式。
图表：功率半导体产业结构的划分来源：招股说明书，上图斜阴影框显示了公司生产和销售的产品
IDM在模式下，芯微电子具有自建产能，能够有效整合产业链内部，协调优化设计制造等环节，充分发挥技术潜力，实施新技术，特别是产能短缺IDM在过去两年的缺芯潮中，模式颇具优势。
根据招股说明书，自2018年以来，芯微电子积极布局产业链延伸，丰富产品结构，2020年批量生产6寸硅外延片和5寸晶闸管芯片，其中外延片于2020年9月批量生产；5 2020年11月，英寸线开始量产。
2021年1月至9月，公司新增外延片及5寸晶闸管芯片对外销售，总销售收入为4399.此外，从2018年到2020年，公司其他生产线的产能逐渐增加，为同期营业收入增长提供了有效的支持和贡献。
图：各种产品的生产能力和产量来源：招股说明书
根据招股说明书，公司2018年、2019年、2020年和2021年1-9月的营业收入分别为1.53亿元、1.69亿元、2.29亿元和2.75亿元；归母净利润分别为2727万元、2363万元、3852万元和7313万元。
总体而言，芯微电子收入和净利润呈增长趋势。2019-2020年，公司营业收入较前一年分别为10.15%、35.73%，2021年1-9月营业收入占2020年全年营业收入的比重为119.88%，即公司2021年9个月收入超过2020年年收入，净利润约为2020年年净利润的两倍。
2018年至2021年1月至9月，芯微电子晶闸管(芯片及器件)总贡献收入占总收入的73%.97%、69.44%、64.04%、52.85%的收入占比呈下降趋势。另一方面，报告期告期，
由于2021年功率半导体市场需求旺盛，产能不足，供给侧紧张，特别是功率半导体产品 MOSFET 产品供不应求，MOSFET 芯片市场价格大幅上涨。招股说明书显示，2021年1月至9月，芯微电子相关产品平均价格较涨约53%，同时，公司MOSFET2021年1，2021年1-9月产量较0%。因此，
来源：招股书
以芯微电子为例，招股说明书显示，公司在外延片产线及5英寸线建成投产后，公司又陆续新增了一些设备以扩充产能，同时公司2021年新建肖特基生产线。2020年及2021年1-9月，公司购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金分别为7680.25 万元、15450.54万元。
2018年至2021年1-9月，芯微电子信用减值损失、资产减值损失、折旧、摊销、股份支付等无现金支出的费用金额分别为2122.14万元、2524.54 万元、2836.92 万元、2924.24 万元。这些项目费用的增加虽未发生实际现金流支出，但会导致公司净利润减少。
在招股书中，芯微电子列举了多家从事功率半导体的上市公司，其中营收和净利润规模较为接近的台基股份，于2010年上市，2020年台基股份营业收入3.88亿元，净利润0.32亿元，2010-2020年期间台基股份营收、净利润表现如何呢？
如下图所示，台基股份营收、净利润呈现周期波动变化，2015年业绩触底后，2016-2018年迎来了收入和净利润的双重增长，甜蜜期三年过后，2019年营收、净利润均出现同比下滑。且十年过去，台基股份净利润规模始终未突破1亿元。
当然，企业发展不能机械类比，但我们可以在其中窥见半导体产业的周期变化，
另外，据招股书，2018-2020年公司研发投入占营业收入的比例分别为7.12%、9.23%、8.16%，2021年降至6.14%，研发投入占比不高也就罢了，令数据猿费解的是，半导体行业具有技术壁垒高、人才壁垒高，资金壁垒高的特点，而，不禁让人质疑公司产品的硬科技实力，若公司后期无法配备足够的高素质的人才，则可能削弱自身的市场竞争力，对未来公司成长不利。
来源：招股书
值得一提的是，3月10日晚，功率半导体企业华润微、立昂微均发布1-2月经营数据，据华润微1-2月经营数据，预计前两月实现营业收入月16.4亿元，同比增长25%左右；净利润约3.6亿元左右，同比增长75%；立昂微1-2月营收、净利分别为4.58亿元、1.31亿元，同比增长84%、253%。从行业公司经营数据看，功率半导体行业依然处于高景气周期中，芯微电子或将延续营收、净利润的增长态势。
近年来，不少半导体企业借助政策红利，先后登陆资本市场，希望借助资本的力量为企业发展助能加速。整体来说，芯微电子抓住了功率半导体发展的强劲势头，实现了业绩的逐年增长，在此时谋求上市，是恰逢时机，亦是寻求发展再上新台阶的选择。不过，对比已上市功率半导体企业的发展情况，芯微电子在工艺技术先进性、产能、研发投入及人才储备等方面尚存在较大差距。IDM模式下的芯微电子，只有奉行长期主义，着眼未来深耕技术，构建差异化优势，扎扎实实发展才是正道。
文：木阳 / 数据猿
《2022中国企业数智化转型升级服务全景图/产业图谱1.0版》
《2022中国数据智能产业图谱1.0版》
《2021中国企业数智化转型升级发展研究报告》
《2021中国数据智能产业发展研究报告》
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